巨头财报来了，微软明天凌晨即将发布截至到 12 月底的 22 年二季度财报，海豚君结合手头商的一些资料，整理了一些微软近期的主要事件，以及明早财报要关注的重点，以及各行对它的观点，给大家汇总了一下供参考。
大事一：推出 Teams Essentials
时间： 2021 年 12 月初
事件：微软宣布推出 Teams Essentials，一款针对小型企业的独立 SKU，每个用户每月需支付 4 美元，可以获得进阶功能。
大行观点――UBS：
a TAM 难以预测。
因为无法得知 2.5 亿个 Teams 月活用户中小于 25 人规模且没有订阅 office 及 office365 的小型企业的部分有多少，因此很难确定 Teams Essentials 的 TAM 规模。若 Teams 用户转化为 Teams Essentials 用户，并且竞争置换掉 Zoom 及 Google Meet 用户，将能有 10 亿美元的 TAM。
b. Zoom 被取代的风险有限。
Teams Essentials 发布后的两天内，Zoom 的股价下跌了 9%。即便考虑到 Zoom 的 10 人以下规模用户的流失风险，但 Zoom 的客户总体上依然相当忠诚，我们不认为 Zoom 被取代的风险有股价下跌幅度所反映地那么大。
c. 微软将 Teams Essentials 定位为连接 M365 Business Basic 等高价 sku 的潜在通道。
d. 产品价格上涨源于微软对定位和竞争的乐观。
Office 365、内部办公、服务器产品和 Azure/EMS 的价格最近有所上涨，我们认为这反映了微软对其终端市场需求和竞争定位的乐观看法，而不是微软需要这样做来抵消增长放缓的影响
大事二：收购暴雪
时间： 美东时间 2022 年 1 月 18 日
事件：微软宣布拟以每股 95 美元现金收购动视暴雪，溢价 45%，相当于净现金 687 亿美元。
1.大行观点之 J.P Morgan：
a. 企业增值:预计在交易结束后将每股收益将获得提高，估计可能是一个中低的单位数百分比，但需要考虑协同效应的实现程度带来的波动，因为动视暴雪预计在 22 年将可能产生 29.5 亿美元的自由现金流。
b.强化了微软的元宇宙定位。考虑到微软对工作元宇宙和消费者元宇宙早期的探索，这是合理的，包括对 HoloLens、Mesh 和 Azure 服务的深度投资，用于远程渲染、空间锚和其他混合现实引擎。动视暴雪的游戏产品可以被微软的 HoloLens 和其他的元宇宙构建模块所驱动。
b. 提振成为 Game pass 会员业务增长。
微软的 Game Pass 每月提供给付费用户超过 300 款游戏，带动了类似奈飞的会员收入。当前 2500 万用户每月支付大约 10- 15 美元的费用使其成为非常重要的业务，对暴雪的 4 亿 MAU 的曝光会这一业务可能会变得更强大，随着广泛地应用暴雪的品牌，提供更新的、更完整版本的热门游戏，可能会带来更高的续订率。
c. 微软的手机游戏业务可能得到增强。
因为暴雪几年前收购了《Candy Crush》的制造商 King Digital。（微软提到了通过流媒体提供《暗黑破坏神》和《使命召唤》等游戏的可能性，这会减少对游戏主机的需求，并增加游戏的覆盖面和易用性。）
d. 成为内容与玩家的驱动飞轮。游戏行业显然受益于规模优势，因为更多内容驱动更多玩家，从而降低内容、消费和商业之间的摩擦。
e 监管风险难以预测:在我们看来，监管的反应很难预测，可能需要一段时间才能显现。同样，由于暴雪的规模，我们认为吸收和整合它的对微软来说也是一个挑战，尽管我们从它最近的业绩中看到了许多乐观的理由。
2. 大行观点之瑞信：
a. 这次收购凸显了内容和云是游戏领域的王者。
b. 不仅代表着微软向内容领导地位迈出了一步，而且还增加了微软在云流媒体领域的规模
手机是游戏中规模最大、增长最快的部分。通过动视暴雪的手机业务 (如《Candy Crush》)，我们相信微软将大大加强其在这一关键战场上的定位，这也将为 Xbox 云游戏流媒体平台扩大规模。
c. 凭借超过 4 亿的 mau，动视暴雪不仅可以通过付费订阅，还可以通过游戏内部交易扩大微软的用户群，这可以为微软提供多种短期和长期的战略盈利选择：
与 2020 年 9 月收购 ZeniMax 类似，标志性的系列游戏和底层 IP(如《暗黑破坏神》) 的加入，会极大地提高微软游戏目录的广度和深度，从而使公司能够吸引更多用户使用 game Pass。
我们估计此次收购动视暴雪的 NTM EV/FCF 和市盈率分别为 22.1 倍和 25.8 倍将使微软在 2023 财年和 2024 财年的每股收益分别增加 0.31 美元和 0.48 美元。
3. 大行观点之 UBS：
a. 机会主义的内容整合交易：
暴雪的股票从 2021 年 6 月中旬到 12 月初下跌了 40% 以上;
人们普遍认为长期担任动视暴雪首席执行官 Bobby Kotick 正在寻找出路。
动视暴雪需要做出战略转变，以应对不断上升的开发者流动率和招聘挑战。大多数人认为微软是动视暴雪的 “完美人选”。
b. 元宇宙的概念被夸大了
当谈到动视暴雪对微软元宇宙平台的开发所做出的贡献时，我们的调查结果一致认为这个角度的故事似乎被夸大了。虽然游戏本身是沉浸式的 “元宇宙” 体验，但我们的调查将此描述为内容整合的直接例子，而不是某种元宇宙玩法。
c. 暴雪的团队执行力将被提高
动视暴雪主要未决游戏将推迟到 2022 年发布，原因是执行力差。同样地，我们也发现了动视暴雪的人员流动率和招聘问题。微软可以改善动视暴雪的内部开发/管线执行。
d. Game Pass 和手机应用的优势
微软为动视暴雪的游戏组合提供了更大的 Game Pass 服务。同样地，人们普遍认为微软在手机游戏领域缺少强大的影响力，他们通过动视暴雪的 King 手机游戏市场获得了这一优势。
e. CEO 可能离职
虽然微软表示动视暴雪首席执行官鲍比・科蒂克将向微软游戏首席执行官菲尔・斯宾塞汇报，但我们一致认为这种情况不会持续太久，科蒂克可能会协商近期离职。
4. 大行观点之巴克莱
我们将不久前收购暴雪和 ZeniMax 视为扩大公司足迹的机会主义举措。合并后的游戏业务将带来约 240 亿美元的总收入 (使其成为该领域的第三大玩家)；它还让微软进一步远离了许多投资者仍看好其游戏部门的硬件业务。(Xbox 硬件只占潜在 240 亿美元营收中的 40 亿美元。)
暴雪提供的游戏大大加强了微软的内容组合，这将有助于微软的 Game Pass 订阅服务。
微软在增长最快的手机游戏市场几乎没有涉足，移动端暴雪 king 将改变这一局面
我们看到了云游戏的未来。Azure 为将暴雪更多地转移到微软的云平台提供了强大的助力，成为相对 AWS 或 GCP 的竞争优势。
微软未来几年有望推出两款《守望先锋 2》和《暗黑破坏神 4》。
5. 大行观点之 PIPER SANDLER
尽管整合和执行风险增加，但我们仍看好这笔交易，并将在股价弱势时增加头寸。
a. 进入消费者元宇宙的军备竞赛
本次收购将强化微软在 to C 领域的实力，带来 1 万多名员工，4 亿月活跃用户。
b. 游戏与广告将成为长期的增长引擎。
更广的用户范围让微软可以通过订阅、应用内购买、广告和内容购买等多种盈利渠道实现增长。考虑到广告行业的规模比游戏行业大 3-4 倍，我们同样看好动视暴雪 king 的内容在云、移动、AR/VR 和元领域的长期市场份额增长潜力。
c 收益大于风险。
这是微软历史上最大的一笔收购，但也带来了有吸引力的战略价值，尤其是在微软产品较少的消费技术领域。游戏和广告是微软的两个细分领域，长期来看，这两个领域的市场份额将增加 1 万亿美元。
三、2022 财务预期
a. Azure
看涨方市场预期：
微软能够相对持久地保持上个季度超过 48% 的年平均销售收入增长，而在形势恶化 1 个百分点的情况下，预期微软将实现 47% 的年平均销售收入增长。
看涨者预计，除在第二季度，今年剩下的时间里都将增长 40% 以上。支持 Azure 收入的因素包括：之前签署的长期 Azure 协议的投产、covid 后的持续云迁移、对云垂直化的持续关注，以及更高价值的 PaaS 服务 (如基于云的数据库) 的更大收入贡献。
空方:今年第二季度，Azure 的增长下滑至 40% 左右，有望实现 30% 的年化增长率。上季度的增长加速不会持续下去，考虑到 400 多亿美元的运营规模以及来自 AWS 和 GCP 等公司日益激烈的竞争，他们预计收入将减速至 40% 左右。
大行预期之 Morgan Stanley
Azure 可能不会再看到加速增长，但仍有强劲势头。我们预测，在 22 年第二季度，Azure 收入将同比下降到 45%，但预计之后会上升，因为渠道消息指出云计算业务在持续发力 (我们认为预期的 cc 值为～46%，或报告的～47%)。
此外，COVID 后持续的云迁移和市场对安全的关注提高应该有助于增加消费，提高 Azure 的收入。企业 CIO 们认为，随着云计算的转移，微软应当会获得最多的 IT 钱包市场份额，成为混合云领域的首选供应商。
我们预测 Azure 的年增长率为 +45% 或 44-45%，而第 22 年第一季度和 21 第二季度分别为 +48% cc 和 +48% cc。我们认为，受持续的云迁移、长期的 Azure 交易投入生产、微软对云垂直化的日益关注等因素的推动，投资者正期待着 cc 增长略微放缓至 45-47% cc。
b. 本地部署服务器产品和服务
看涨方市场预期：过去两个季度的增长势头将继续，尽管增速放缓，但相对而言仍处于可控范围。
管理层的增长预期为中等个位数，管理层对经济增长的乐观预期为高个位数。看涨的人预计未来几年也会有个位数左右的增长。
看空方市场预期:看空者认为过去两个季度的强劲增长可能是反常的，内部服务器产品的真正增长潜力可能要低得多。
看跌者认为，随着混合价值主张转变，随着工作负载转移到云计算，Azure 将逐渐受益，因此不会出现持续增长。
大行预期之大摩：我们不认为服务器产品的增长能与前两个季度的强劲业绩相匹配。
在我们的模型中和指导中显示的第二季度4.5% 的同比增长可能会有一些上行空间，较上一季度 13% 的增速有所放缓。这与管理层对 “中位数” 的评价以及对同比增长 4.8% 的普遍预期一致。
在混合云价值主张的推动下，我们看到了一条可持续的、低个位数增长的道路，以及各内部部门的份额增长，使得到 2024 财年 3 年复合年增长率达到 3.6%。
c. Office 365
大行看法之大摩：我们预计在第二季度同比增长 20%，与共识一致，略低于第 22 年第二季度 21% 的增长。由于 Office 云产品全线涨价，从 202 年开始，Office 还会保持持续的利润释放能力。
d. Windows OEM
大行看法之大摩：我们预测 Windows OEM 业务同比增长 12%，与市场普遍预期的 +12% 一致，而预期的同比增长幅度在 10-15% 之间。这包括大约 2.1 亿美元的延迟收入，因为 Windows 11 迁移到第二季度。
尽管 Gartner 报告称，第四季度 PC 出货量同比下降 5%，而同比增长 1%，但上季度半导体短缺导致的低增长似乎并未对 Windows OEM 的增长产生实质性影响。
微软云计算业务同比增长 32%，按固定货币计算增长 31%。
f. 微软企业云
大行看法之大摩：我们估计微软 to B 云业务 (Azure + O365 Commercial + Dynamics 365 + LinkedIn Commercial) 将增长 32%，即 31-32%，达到 221 亿美元。相比之下，第 22 个季度报告的比例为 +36%/34%。